gg51888888@gmeil.com

根据历史经验，输入性因素对PPI的影响较为明显。今年PPI出现持续负增长跟外部环境有较大的关系，明年外部压力和风险可能会得到一定程度缓解。当前，中美贸易谈判取得阶段性进展，在年底之后尤其是明年逐渐缓和的可能性较大，贸易摩擦对我国出口、生产、投资的影响可能会有所减弱。2019年以来，随着贸易摩擦负面效应逐步显现，我国1至9月出口按美元计价的累计同比增速降为-0.1%，而制造业投资则同时出现明显滑坡，清楚地表明外部不确定性对我国经济运行具有重要影响。如果明年外部不确定性降低，对我国出口和制造业带来一定程度的改善，将促进PPI在明年二季度之后有可能逐步企稳。

作为一个重资产的行业，油轮板块的业绩弹性自然是巨大的。两家企业均拥有52艘运力，若运营330天，人民币兑美元维持7，则TCE运价每提升1万美元，都将给两家带来超过10亿人民币的利润增厚。若本轮TCE外贸油均价能达到5万美元，那么中远海能和招商轮船的年利润分别有望达到40亿、45亿的水平，对应PE约6.5倍。而在上一轮油运景气周期中，15年运价均值曾达到6.5万美元，这一次会否在限硫令的作用下达到更高的高度，我们仍可拭目以待。

另一方面，与航运相关的环保要求越来越高，2020年1月1日开始，国际海事组织（IMO）将在全球范围内实施“限硫令”，为了达到这一要求，航运公司要么选择安装脱硫塔进行废气处理，要么直接使用合规低硫燃料或LNG等替代性能源。无论何种方式，对航运公司来说都有较大的成本压力。

狭义货币小幅跳涨3月末，广义货币M2余额188.94万亿元，同比增长8.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和0.4个百分点；狭义货币M1余额54.76万亿元，同比增长4.6%，增速比上月末高2.6个百分点，比上年同期低2.5个百分点。我们认为，广义存款货币增速较为稳定扩张，接近我们全年预测增速9%；狭义货币增速小幅上涨和3月份商品房销售相关度较高，但是由于房地产调控政策未出现明显边际放松，以及4月份商品房销售在月初回落明显，我们认为狭义货币增速回落至低位概率依然存在。

在我们一季度中下旬路演过程中，与银行的沟通来看，总体贷款需求比较疲弱，贷款的超预期可能是银行在最后一旬加快了贷款投放。尤其是政策性银行的贷款投放可能是主要超预期的部分。而国有银行和股份制银行的贷款可能并无明显的超预期。总体来看，3月份和一季度贷款虽然高于预期，但仍体现了早放贷早收益和人为冲贷款的痕迹，并非反映融资需求明显恢复。事实上，今年融资需求偏弱，而金融监管放松推动贷款和非标供给修复，使得广义流动性改善，贷款和非标等广谱利率开始从高位回落，压低风险溢价。

然而，教育界人士表示，这项教育部的规定要在庞大的游学市场上真正起到规范作用是比较难的，因为它只能规范教育系统内部组织的游学，而对社会上其他行业组织的涉及中小学生的游学，往往缺乏行政约束力。事实上，现在国内的游学市场运营模式大致分为两类。一类是“承包式”，主要是一些留学咨询服务公司、校外培训机构在做，他们往往有自己的旅行社、有出境游资质，游学全程都是自己负责。